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解讀上市險企2019三季報|規模VS質量孰輕孰重?

2019-11-12 11:50| 發布者: 聚焦小編安安| 查看: 4041| 評論: 0

摘要: 從三季報來看,中國頭部險企似乎開始出現戰略路徑上的分化,規模VS質量到底孰輕孰重? 今日雙十一,在大盤下跌近2%的情況下,保險股今天整體表現還是強于大勢。保險板塊整體抗風險能力強,中國平安微跌1.08%,中國太 ...

從三季報來看,中國頭部險企似乎開始出現戰略路徑上的分化,規模VS質量到底孰輕孰重?

今日“雙十一”,在大盤下跌近2%的情況下,保險股今天整體表現還是強于大勢。保險板塊整體抗風險能力強,中國平安微跌1.08%,中國太保跌1.30%,新華保險跌1.76%,中國人壽則逆勢走紅,漲1.32%。

整體抗風險不錯的背景下,各家險企經營策略的不同,也反應在短期的股價表現上。三季報顯示,中國平安、中國太保更為注重質量增長,反映在個險新單上的增速相對放緩、人力隊伍持續優化,對于以往每年一度的“開門紅“,其態度已逐漸淡化;反觀中國人壽、新華保險等險企,在一定程度上仍然比較依賴保費規模,追求“開門紅”效應,這對于短期業績的刺激十分明顯。

中國頭部險企似乎開始出現戰略路徑上的分化,規模VS質量孰輕孰重?難以一言盡之。女記試圖以A股上市險企2019三季報為基礎,探討險企業績變化背后的策略選擇與價值歸依。

1、險企高增長背后的差異化選擇

2019年是新中國成立70周年,也是中國保險業創立70年。隨著改革的深化和開放的擴大,人們的保險意識和風險保障需求日顯增加,保險業加快發展顯得越來越緊迫。保險產品回歸保障本質,依法合規設計產品,為社會提供更多風險保障,助力保險消費者實現對美好生活的向往——這是“保險姓保“的初心,也是保險業才得以保持歷久彌新的發展生命力。

從上市險企2019年前三季度的業績表現來看,依舊呈現出整個行業紅火向上的增長趨勢。應該說,提升產品的保險保障,滿足客戶多元需求,持續優化銷售隊伍,提升服務效率等,都是各家公司靚麗業績背后的基石。具體來看:

1、從三季報保費和保費增速而言,巨頭險企持續向好。2019年前三季度,平安、國壽、太保、新華總保費收入分別為6015.67億元、4970.47億元、2868.17億元、1079.12億元,同比分別增長9.5%、6.1%、7.7%、7.9%。這體現出國民保險需求持續釋放,當然也是險企們積極發揮保險保障功能的縮影。2、從歸母凈利潤來看,實現大幅增長,盈利能力強大。平安盈利最多,歸屬于母公司股東凈利潤達到1295.67億元,同比增長63.2%。中國人壽增速最快,歸母凈利潤577.02億元,同比增長190.4%。中國太保、新華保險歸母凈利潤分別為229.14億元、130.03億元,分別同比增長80.2%、68.8%。對于凈利潤大幅增長的原因,幾家險企都提及業務增長、投資收益率較高以及保險企業手續費及傭金支出稅前扣除政策調整的影響。3、單從壽險業務來看,國壽和平安的新業務價值增長出現明顯分化,平安甚至有所承壓。2019年前三季度,國壽和平安的NBV增速分別為20.4%和4.5%,其中平安Q3單季度新業務價值增速為 4.1%。翻看歷史數據,平安的壽險及健康險業務的新業務價值18年下半年還有16.9%的增幅,如今大幅下降,折射出平安和國壽業務策略不同,所帶來的短期的不同結果。

基于三季報,女記發現一個特別有意思的現象,如果將時間節點拉長至三年甚至五年來看,可以得出一個結論:國壽業績波動較大,平安業績增長趨于穩中有升。在業內看來,國壽今年的高增長主要是新班子領導上任后,實行以市場化改革為核心的“鼎新工程”,這都凸顯了其提升市場競爭力和業績變革的追求。還有一個很大原因是國壽去年同期的基數較低,出現了大幅負增長。

相對來看,平安告別高增長,追求持續和穩健。從2018年開始,平安開始率先披露“營運利潤“指標,該指標剔除了“短期投資波動“和“折現率變動影響“等波動性影響,能夠反映穩定性的利潤,可以作為保險公司估值的另一主要指標。三季報顯示,2019年前三季度平安實現歸屬于母公司股東的營運利潤1,040.61億元,同比增長21.5%,維持了以往穩健的增長風格。

當前,宏觀經濟形勢充滿不確定性,保險行業納入強監管,“保險姓保”成為行業共識,質量和規模成為一枚硬幣的正反面。女記認為,對于一家上市險企而言,短期業績指標固然重要,險企在當前市場環境下步入轉型深水區,“保量更要增質”自然就成為中國保險業邁入高質量發展、提升全球競爭力的必由之路。

2、過去一年,保險巨頭做了哪些改變?

逼近年關,以中國人壽為代表的保險巨頭開啟了新一輪的“開門紅“大戰,集中精力在年底及明年年初全力銷售儲蓄型等類型產品。熟悉保險行業的人可能知道,“開門紅“模式最早是由中國平安引入中國保險市場,后來被其他保險同業所仿效。這么多年過后,平安卻又率先放棄“開門紅“,這讓外界十分納悶,平安的用意何在?

女記試圖從產品銷售節奏、人力隊伍結構、保險產品結構、組織人事架構等四大方面,著重對比國壽和平安兩大巨頭所呈現出的差異性。

變化1

繼續“開門紅”還是注重均衡發展?

按照慣例,三季度往往是各家保險公司備戰來年“開門紅“的好時機。目前,中國人壽和新華保險都已早早布局2020年“開門紅“,如中國人壽近日推出了年金險產品“鑫享至尊慶典版“,吹響了備戰2020年“開門紅“的號角,坊間傳聞國壽此番已斬獲300多億的驚人成績。

然而中國平安卻十分淡定,原來其早在去年于行業中率先淡化“開門紅“,全方位減少低價值率短儲產品的銷售,徹底放棄“規模仗“。平安人壽高管曾公開表示,我們順應‘保險回歸保障’的指導思想。淡化“開門紅“,我們追求全年各個季度的業務收入的均衡穩定增長,以客戶長期保障為主,有利于穩定現金流及客戶基礎、代理人基礎。

變化2

人海戰術還是優選代理人?

截至三季度末,平安個人代理人規模為124.5萬人,較年初減少17.1萬;國壽代理人規模為166.3萬,同比增長 14.5%,環比增長 6%,較年初增長 15.4%。一降一增背后,是兩家公司在人力隊伍上不用的策略思路。

毫無疑問,國壽延續以往人海戰術的策略,依靠大規模代理人隊伍,確保保費收入持續大幅增長。關于代理人,平安在做什么事情呢?推動“優才計劃“。該計劃可以理解為高質量代理人計劃。平安“優才計劃“今年的實施范圍擴大到全國45家二級機構本部城市,優才占代理人比例接近10%,優才產能和留存率都是普通代理人的1.7-1.8倍。

一方面控制代理人規模,另一方面強力推動優才計劃,平安還有另外一個招數就是科技賦能。平安利用Askbob等科技成果賦能代理人管理,幫助展業支持,確保代理人隊伍的活動率。其前三季度代理人人均個險新單為1.39件/月,同比增長9.4%。

變化3

產品結構側重理財還是高價值保險?

在產品結構上,各家保險巨頭也選擇了不同的打法。中國人壽主打分紅型年金保險以及萬能型終身壽險,在定價利率上較為激進,如其去年主打的鑫享金定價利率達到了4.025%的最高值,繳費保險期間都相對較短,偏重理財產品,對于消費者更有吸引力。

中國平安人壽的產品,經歷過去一年的全面調整,更為豐富,更符合消費者需求,比如升級平安福,推出大小福星、金瑞人生等各類保險保障類產品。且平安的產品定價更為保守,定價利率最高3.5%,其他多在2.5%左右,繳費期間和保險期間也較長,年金險提供了3年,5年,10年三種方案,而重疾險更多都是10年起步。

變化4

均進行架構大調整,設法提升戰斗力?

與此同時,平安、國壽等險企正在進行新一輪組織架構上的自我變革。如國壽的 “鼎新工程”,對總部諸多部門職能進行了優化、新增、遷出。如為強化大個險職能,中國人壽個險部門由一個部門擴展為6個部門、撤銷電子商務部,原財務管理部與原會計部合并等。

這也是國壽成功轉型重要因素之一。中國人壽高管曾公開表示,“鼎新工程”是我們面向未來兩三年的一個總體布局,該工程總體定位是12個字:強總部、精省域、優地市、活基層。具體是從三大方面加快改革步伐,一是優化組織體系;二是加大市場化改革力度,構建市場化考核、薪酬和用人機制,發揮市場化機制激勵約束作用;三是建設高素質管理人員隊伍。

與其他險企不同,在組織架構的調整上,平安人壽更為徹底地下了“狠手”。今年第四季度,平安人壽宣布開啟全面數據化經營轉型,通過實施“2355”改革工程計劃,將此前的一、二元事業群拆分成五大職能中心和五大銷售區域。五大銷售區域將強化銷售支持,落實區域競爭機制。五大職能中心將采用中心大部制,構建端到端銷售支持、數據運營、客戶服務體系及作業流程,驅動前中后臺高效運轉。這樣變革后,將強化總部管理督導職能,提高執行效率與內部競爭意識,激發業務活力。

對此,平安人壽高管表示,“本次組織架構變革,主要是配合整個集團全面數據化經營轉型的需要,搭建總部超強大腦,確保政策的前瞻性、統一性。總部的五大中心,主要扮演指揮部、參謀部、彈藥庫、后勤部等角色。此次一、二元事業群拆分成五大作戰區,將進一步提高執行敏捷性及執行效率,提高隊伍戰斗力。”

女記認為,平安上述種種調整似乎是以2018年底的銷售節奏調整為序章,以組織架構調整為末章。從平安內部了解到,目前平安壽險板塊管理架構和人事調整已經在緊鑼密鼓進行和落實之中,新的架構下平安壽險將走向何方?頗受外界期待。

各家險企巨頭發展策略選擇背后的邏輯區別,歸根結底還是注重短期利益還是長期價值,選擇注重規模還是注重質量發展?國壽的轉型明顯提升了公司的市場化競爭能力,而平安的轉型面向未來,以調節奏、調人力、調產品、調架構的方式,實施全面轉型,雖影響短期的業績指標,但長期而言利好公司。

3、總結:市場更看好“長跑“選手

從市場反應來看,險企轉型價值早已顯現。盡管2019年A股持續跌宕,但是大部分保險股的股價表現仍舊穩健、喜人。據東方財富Choice數據統計顯示,今年年初至11月11日收盤,中國平安、新華保險、中國太保、中國人壽、中國人保保險股的股價均實現上漲,平均漲幅超過50%,大幅跑贏上證指數。

有券商表示,保險股迎來向上時機,建議投資者堅定持倉,靜待估值切換。對比券商給予五大上市保險公司的最低目標價來看,中國人壽、中國人保的表現已達到券商給出的最低預期;新華保險、中國平安、中國太保還有一定的上漲空間。

券商推薦最多的保險股為國壽和平安。如群益證券給予中國人壽最低目標價34元/股,招商證券給予其最高目標價43元/股,該股最新收盤價格為35.30元/股,已超券商給予的最低目標價,距最高目標價還有20%左右的上漲空間。多家券商給予其增持評級,并表示這得益于國壽2019年“重振國壽”的戰略部署,實行市場化體制機制改革,努力在綜合化經營、科技化創新、國際化布局上實現重大突破。

雖然與國壽相比,平安的新業務價值及代理人指標稍微遜色,但是也應該注意到,平安壽險業務過去一年的調整動作將告終,且逐步奏效,其壽險業務2020年的經營表現值得期待,這不失為長期看好平安的理由。平安的優勢,還在于其對科技板塊持續加大投入,過去巨額投入一方面有效賦能了金融主業,創收方面亦逐漸兌現業績。

因此,看重長期價值的不少機構紛紛對中國平安這“長跑“選手,給出了較高目標價。

招商非銀最新研究報告顯示,對于中國平安,當前時點我們將估值切換至2020年水平,預期2019年/2020年EV增速21%/20%,當前股價89.77元對應公司2020年P/EV估值1.12X,目標估值1.4X,對應目標價112元,還有25%的空間;中信證券甚至高看至115.2元人民幣/股。目前,中國平安A股報價88.21元,距離前述目標價還有30%左右的上升空間。


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